For de fleste investorer er prognosekraften til verdivurderinger rent evangelium. Med pris-til-inntektsforholdet til amerikanske aksjer som svever nær 30, begynner mange å tro på at dette er de siste dagene av oksemarkedet.
Likevel forutsier ikke verdivurderinger aksjenes retning – og det har de aldri gjort. Kjetteri? Mer som historien – mer enn et århundre av den – som beviser at dagens høye PE-er betyr lite.
Dette er ikke min 2026-prognose (som kommer i slutten av desember eller januar), men verdivurderinger vil ikke påvirke den. Pundits presenterer mange verdsettelsestiltak for timing. I tillegg til PE, er det utbytteavkastning, pris-til-bok og pris-til-salg-forhold (sistnevnte opprettet jeg for mer enn 40 år siden).
Logikken: Lave verdivurderinger indikerer «billige» aksjer – så «kjøp lavt.» De høye signaliserer visstnok skum – forutsi magre avkastning eller verre. Bedre «selg høyt.» Derav den nåværende frykten.
Akrofobi – ikke fakta – underbygger dette. Det ble koblet inn i oss da våre gamle forfedre streifet rundt i naturen. Store fall kan risikere skade eller død, så unngå høyder – gode overlevelsesråd. Dårlig investeringspraksis.
Tenk på S&P 500 og en kompleks, men topp-skuff statistikk kalt R-squared, som viser hvor mye ett tilbakevendende fenomen forklarer av et annet. Avlesninger av null gjennomsnitt A forårsaker aldri B, mens 1.00 signaler A alltid forårsaker B.
Siden 1872 har S&P 500s årlige start-PE (ved bruk av etterfølgende 12-måneders inntjening) og frem 1-års avkastning et R-kvadrat på 0,01 – i hovedsak ingen årsakssammenheng! R-kvadrat ved bruk av tre- og femårsavkastning er 0,03 og 0,02. Det betyr at bare 3 % og 2 % av amerikanske aksjers terminavkastning på henholdsvis tre og fem år, til og med muligens stammer fra PE-er. Tilfeldighet. Å tro det motsatte er bare dumhet.
Hvorfor? For det første er verdsettelsesberegninger viden kjent – derfor allerede mye priset i aksjer. Også aksjekursene ser fremover mens inntjeningen ser bakover. Selv anslått inntjening, brukt av mange, stammer fra nåværende forventninger, allerede bakt inn i sentiment og priser (og ofte feil).
Dette kan få P/E til å se høye neseblod ut ved gode kjøpsmuligheter. Husk tidlig 2009, da aksjene steg, i påvente av bedring etter finanskrisen. Men resesjonsdesimerte inntekter reflekterte det ennå ikke. S&P 500s 31. desember 2007 PE på 17 steg til 60 ved starten av 2009. Overpriset? Nei … en generasjonskjøpsmulighet.
Ja, dårlig avkastning kan følge høye PE-er. Ved 2000-tallets start toppet S&P 500s PE 30 og årlig -2,3 % for de neste fem årene. Det begynte i 2022 med en PE nær 30 og falt -18,1 % det året.
Men høye PE-er gikk også foran stor avkastning. 2003 startet med en 32 PE. Amerikanske aksjer steg med 29 %, med 12,8 % på årsbasis de neste fem årene. 2021 lansert med en 38 PE. Likevel ga aksjer en avkastning på 29 % det året, med en årlig avkastning på 10 % over tre år … til tross for 2022s bjørnemarked.
US PE-er var høye gjennom det meste av 2009-2025. Likevel steg aksjene 944 % gjennom oktober – selv med to bjørnemarkeder på vei.
Hva med den berømte «Cyclically Adjusted PE (CAPE)?» Den tar sikte på å dempe sykliske faktorer ved å ta et gjennomsnitt av et tiårs inflasjonsjustert inntjening. Det var ikke designet for å time aksjer, men mange bruker det på den måten uansett.
Noen kirsebærplukkintervaller der det tilsynelatende virket – R-kvadraten med 10-års fremtidig avkastning nærmer seg 0,30. (Selv om dette fortsatt betyr at CAPE ikke kan forklare 70 % av 10-årsavkastningen.) Men det går ned til tilfeldighetsnivåer over kortere og lengre perioder. Hvorfor knytte din pensjonisttilværelse til tilfeldig-lignende beregninger?
Verdivurderinger er ikke helt ubrukelige. De kan hjelpe med å velge aksjer innenfor verdikategorier (det jeg opprettet pris-til-salg-forhold for). Men for brede markedsspådommer? Ingen.
Tro på verdivurderingers prediksjonsevne setter deg på vei til markedets PErdition. Vær en verdsettende kjetter.
Ken Fisher er grunnlegger og administrerende styreleder i Fisher Investments, en fire ganger New York Times bestselgerforfatter, og fast spaltist i 21 land globalt.
