Memo til den nye Federal Reserve-sjefen Kevin Warsh: Ikke tro på hypen – vi kommer ikke lenger ut av en pandemi. Og å heve renten nå ville være en stor feil.
Den hvitglødende globale inflasjonsstigningen i 2022 traumatiserte klart sentralbankfolk over hele verden, og nå ser de boogeymen overalt. De synes høye oljepriser risikerer å pumpe alle prisene høyere. De synes Utbygging av AI-datasenter og amerikanske tariffer for lenge siden kan på samme måte øke inflasjonen. De synes folk som forventer varmere inflasjon kan gjøre det til en realitet.
Saken er at det er de samme sentralbankmennene som forårsaket rotet i utgangspunktet (mer om det nedenfor). Altfor ofte tenker ikke disse økonomene så godt. Det stinker å tenke, faktisk. Men det er disse tingene de tenker.
Derav renteøkningen for å motvirke «inflasjonspress». Warsh lovet nylig «ingen toleranse» for økt inflasjon. Den europeiske sentralbanken har allerede økt – en feil (men en liten en så langt). President Trumps krigsvakler i Iran utløser ytterligere inflasjonsfrykt. De globale pengemarkedene har priset inn en Fed-renteøkning med kvart poeng innen september. Samme for ECB og Bank of England.
Som jeg skrev i mai, gir høye oljepriser alene aldri ekte inflasjon. I stedet driver de substitusjon – reduserer prisene på ikke-essensielle varer (se den nylige nedgangen i luksusvesker) mens drivstoffprisene stiger.
Bevis? Inflasjonen i USAs konsumprisindeks (KPI) steg fra 2,4 % sammenlignet med et år tidligere i januar til det høyeste på 4,2 % i mai – noe som førte til spekulasjoner om renteøkninger i Fed. Mange forståsegpåere spådde nok en økning i inflasjonen i juni – likevel avtok KPI-veksten til 3,5 % fra år til år da energiprisene stupte.
Olje drev inflasjonens oppgang og nylige lettelser. Eksklusive energi var junis KPI 2,7 % mot for ett år siden – i utgangspunktet tilsvarende januars 2,6 % – ikke langt unna Feds mål. Europas og Storbritannias inflasjon er parallell med dette. Olje blødde ikke andre steder.
Ja, Trumps geopolitiske svingninger skaper usikkerhet – en del av Brent-oljeprisenes topp over $100 per fat forrige uke. Men det er godt under aprils topp på $138. Som min mars-kolonne spådde, falt oljen tidligere raskt til nivåer før krigen startet før fredssamtaler. Julis rally vil snu tilsvarende raskt. Få får noen gang rett på dette.
Inflasjonsparanoide sentralbankmenn bør slutte å svette i seg selv ustabile råvaremarkeder og begynne å se seg i speilet. Stor inflasjon i 2022 skyldtes ikke olje. Det var fordi sentralbanker økte pengemengden massivt i 2020 og 2021, og utvannet verdien under COVID-pandemien.
Som jeg ofte liker å merke, lærte nobelprisvinneren Milton Friedman for 60 år siden at inflasjon alltid handler om at for mye penger jager for få varer og tjenester – alltid. Den amerikanske pengemengden M4 – det bredeste målet – vokste med 6,9 % fra mai for ett år siden. Det er nær det historiske gjennomsnittet på 5,6 % – og langt fra juni 2020, da det nådde 30,4 % fra året før. At var trøbbel – Fed-indusert trøbbel. I dag er ingenting av den typen.
Riktignok vil en liten tur eller to ikke ødelegge BNP eller aksjer. Rentebevegelser påvirker utlån ved å endre rentekurver – gapet mellom korte og lange renter, som jeg beskrev i juli i fjor. Bankene låner kortsiktige penger for å finansiere langsiktige lån. Når lange renter topper korte, er nye lån lønnsomme. En «bratt» kurve fremmer utlån og vekst. Når korte kurser topper lange, snus kurven – en god, om ikke perfekt, resesjonsadvarsel.
Fra og med 2026 var USAs rentekurve 0,5 prosentpoeng. Nå? En litt bedre 0,8 – bullish. Storbritannias steg fra 0,7 prosentpoeng til 1,1. Også bullish. Og hva med renteøkning i Europa? Den nåværende rentekurven på 0,8 ppt har redusert seg litt siden årets start, ettersom kortsiktige renter steg. Ikke et problem… enda. Disse spredningene er politikernes slingringsmonn.
Når det er sagt, vil aggressive stigninger føre til at globale rentekurver flater ut eller inverterer – kveler utlån og driver globale økonomiske, BNP og aksjemarkedsfall. Selv om det ikke skjer ennå, bør Warsh og mannskapet følge lærdommen nå: Ta det med ro med oppstrammingen.
Ikke stinkende å tenke, vær så snill.
Ken Fisher er grunnlegger og administrerende styreleder i Fisher Investments, en fire ganger New York Times bestselgerforfatter, og fast spaltist i 21 land globalt.
